從人口結構特點來看，全球不平衡恐怕還會加劇，全球實際利率還會走低，但不同國家之間的經(jīng)常項目狀況將出現(xiàn)明顯的分化。

　　在過去幾年里，全球資本和經(jīng)常項目的不平衡成為關注的焦點之一。美國與其他世界各國的不平衡，資本從新興經(jīng)濟體流向發(fā)達經(jīng)濟體，所謂的“全球儲蓄過度”及其對實際利率的影響，都是導致這次全球經(jīng)濟衰退的重要原因。 我們通過研究世界經(jīng)濟變化的長期驅動力發(fā)現(xiàn)，在決定全球經(jīng)常項目平衡和資本流動的趨勢上，人口結構的變化發(fā)揮著極其重要的作用。 目前，一些石油生產(chǎn)國、部分北歐國家和中國具有大量的經(jīng)常項目盈余，而美國、希臘和西班牙等國則存在巨額的經(jīng)常項目赤字。在過去兩年里，這種不平衡有所緩解，但緩解程度仍然有限。通過對全球人口結構的考察，我們認為，這種不平衡還將持續(xù)，全球實際利率仍會長期維持在較低水平。 全球不平衡還將擴大 一個經(jīng)濟體的經(jīng)常項目必定與它的“凈儲蓄”相等，即總儲蓄減去總投資。所以，一個經(jīng)濟體的凈儲蓄，將轉化為對其他經(jīng)濟體的經(jīng)常項目盈余和資本流出。 在生命的不同階段，人們的儲蓄行為存在很大差異，一個經(jīng)濟體的相對年齡結構特點在解釋人們的借貸行為中發(fā)揮著極其重要的作用。35歲以下的人往往投資更多，而儲蓄較少；35-69歲的人口一般儲蓄較多；當年齡超過69歲之后，其消費往往又會超過收入。 處于儲蓄年齡（35-69歲）的全球人口比例仍在持續(xù)增長，尤其是在大多數(shù)新興市場國家。發(fā)達國家的儲蓄年齡人口比例將在未來5年內(nèi)達到峰值，并逐漸開始下降；而新興市場國家的儲蓄年齡人口比例仍將大幅提高，可能在2032年左右達到峰值。這一人口結構特點暗示，在未來20年里，新興市場國家的經(jīng)常項目盈余和發(fā)達國家的經(jīng)常項目赤字還會進一步擴大。與此同時，全球的實際利率還將在長期內(nèi)維持低水平，甚至進一步下降。 資本仍會大量從新興市場流向發(fā)達經(jīng)濟體。但值得注意的是，新興市場國家資本市場的迅速發(fā)展將在一定程度上緩解這種資本流動。 各國的分化 在“金磚四國”中，中國和俄羅斯經(jīng)常項目盈余的下降將被印度和巴西的上升所抵消。到2020年前后，“金磚四國”的經(jīng)常項目都將處于盈余狀態(tài)。中國的經(jīng)常項目盈余將率先達到峰值，但會持續(xù)保持盈余狀態(tài)，而印度的經(jīng)常項目盈余將逐漸增加。 石油生產(chǎn)國的盈余下降將會被其他新興經(jīng)濟體的盈余上升所抵消，尤其是N11國家。N11國家的經(jīng)常項目盈余在2037年以前都將持續(xù)增長，之后會逐漸下降。2020年前后，韓國的經(jīng)常項目盈余將達到峰值，并在2030年左右進入赤字階段；而埃及的經(jīng)常項目狀況將持續(xù)改善，印度尼西亞和越南則相對平穩(wěn)。 雖然G7國家的整體經(jīng)常項目狀況將繼續(xù)惡化，但各國還是存在很大的差異。德國、日本和加拿大將會逐漸從經(jīng)常項目盈余轉為赤字，加拿大、法國、英國和美國的經(jīng)常項目狀況將較為穩(wěn)定，而日本和意大利則面臨加速惡化的壓力。