中國外儲多元化投資見成效 助推有效匯率形成機制

　　本報記者 盧錚

　　中國外匯儲備增持日韓國債的策略近期收獲頗豐。今年上半年，中國在減持美國國債的同時，加大了對周邊亞洲國家國債的購買規(guī)模，目前看來，中國外匯儲備增持日韓國債都實現(xiàn)了正收益。

　　中國著手改變外匯儲備各幣種的比重，除分散經(jīng)營、實現(xiàn)保值增值的目的外，外儲多元化也有助于推動真正意義上的一攬子貨幣的有效匯率形成機制。不過，由于日元隨時可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，中國外匯儲備在未來幾個月繼續(xù)增持日本國債的可能性并不大。中國外儲很有可能在9月份繼續(xù)增持美國國債。此外，也不排除中國未來繼續(xù)增持韓國國債。

　　增持非美元貨幣

　　上半年中國購買的日本國債達到創(chuàng)紀錄的1.733萬億日元(約合202億美元)，相當于中國2005年全年購買日本國債規(guī)模的7倍。其中，中國于5月、6月就分別增持7352億日元和4564億日元日本國債。從6月至今日元上漲了約11%左右。盡管日本10年期債券收益率非常低，低于1.5%，但日元升值提供了一些補償。

　　此外，今年上半年中國還增持韓國國債111%，規(guī)模高達3.99萬億韓元(約合34億美元)。截至7月，中國今年凈買入2.84萬億韓元韓國債券，成為僅次于盧森堡和美國的第三大韓國債券凈增持國。韓元較4月份低點的升幅也接近7%。而韓國國債的收益率不僅遠高于日本國債，甚至高于美國國債，如此算來，中國增持的韓國國債也取得了浮盈。

　　中國外匯儲備上半年的盈利情況也可在統(tǒng)計數(shù)據(jù)中得以驗證。外匯局近日公布的國際收支平衡表初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上半年我國國際儲備資產(chǎn)增加1780億美元，同比增長8%。

　　中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融室副主任張明認為，中國在上半年增持日本、韓國國債，主要目的是出于外匯儲備資產(chǎn)多元化的考量。截至2010年6月底，中國的外匯儲備高達2.45萬億美元，如何實現(xiàn)外儲保值增值，是儲備經(jīng)營管理部門的重要課題。

　　實際上，今年5月以來，我國已經(jīng)連續(xù)減持美國國債，分散至歐元、日元等資產(chǎn)，除增持亞洲國家國債外，中國外儲還在今年7月購得至多4億歐元的西班牙10年期債券。

　　助推有效匯率形成機制

　　分析人士指出，中國著手改變外匯儲備各幣種的比重，除分散經(jīng)營、實現(xiàn)保值增值的目的外，外儲多元化也有助于推動真正意義上的一攬子貨幣的有效匯率形成機制。

　　央行并未公布一攬子貨幣中各幣種的權(quán)重。不過籃子貨幣選取及其權(quán)重主要考慮商品和服務(wù)貿(mào)易的權(quán)重，以及外債來源比重結(jié)構(gòu)、外商投資因素和轉(zhuǎn)移類項目收支等。其中美元、歐元、日元、韓元等是主要的籃子貨幣。

　　據(jù)外匯管理部門人士介紹，全球外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)比重為美元65%、歐元26%、英鎊5%、日元3%，我國基本與全球情況接近。

　　2005年以來的匯改，實際上仍然掛鉤美元并未真正實現(xiàn)一攬子貨幣的形成機制，最主要的原因，可能是美元在一攬子貨幣中的比重太大。

　　銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左小蕾表示，現(xiàn)在形勢正發(fā)生變化。歐盟成為中國的最大貿(mào)易伙伴，我國與東盟各國的貿(mào)易開始實施人民幣結(jié)算，我國還與多個國家簽訂了貨幣互換協(xié)議，為更大范圍的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算做了很好的鋪墊。人民幣實現(xiàn)真正意義上、一攬子貨幣的有效匯率形成機制的時機逐漸成熟。特別是央行增持日本國債，使一攬子貨幣中日元的比重更接近貿(mào)易總量的比例，有利于合理的各幣種比例有效匯率形成。購買西班牙國債除了危機中的援助以外，也增加了我們外匯資產(chǎn)中的歐元比重。

　　6月19日，我國央行宣布重啟人民幣匯改，強調(diào)人民幣相對一籃子貨幣匯率的變化。此后6月、7月人民幣有效匯率連續(xù)兩個月環(huán)比回落。分析師指出，這主要是因為歐元、日元等主要貨幣對美元回升，這些貨幣在中國貨幣籃子中占一定比重，從而導(dǎo)致人民幣實際有效匯率不升反降。而近期人民幣對美元持續(xù)走軟，也與近期美元反彈、人民幣保持對一攬子貨幣穩(wěn)定有關(guān)。

　　左小蕾認為，現(xiàn)在中國重啟匯率機制的改革，采取了不同于上次對美元單邊升值后仍然掛鉤美元的做法，而是合理調(diào)整儲備貨幣比重的比例，減持美元計價資產(chǎn)，增加非美元計價資產(chǎn)，形成真正意義上的一攬子貨幣形成機制，逐漸擺脫人民幣對美元升值的糾纏和人民幣匯率的“被操縱”的尷尬。

　　日元趕頂風(fēng)險大

　　受基本面和投機因素雙重推動，近期日元狂飆突進，并創(chuàng)下15年來的新高，甚至日本央行和政府企圖通過擴大量化寬松政策阻止日元升值也未見成效。不過不少分析師認為，日元正在加速“趕頂”，中國繼續(xù)增持日本國債的空間已經(jīng)不大。

　　一位外匯交易員對記者表示，在市場不明朗的情況下，任何基本面的風(fēng)吹草動，都可能成為資金炒作的助推器。比如美聯(lián)儲近期暗示，有可能進一步采取寬松的貨幣政策，也導(dǎo)致投資者看空美元，紛紛轉(zhuǎn)向日元。

　　當前投機賬戶仍然是日元的主要買家。據(jù)外媒報道芝加哥商交所外匯期貨交易情況，包括投機賬戶在內(nèi)的非商業(yè)性目錄的日元凈多頭已經(jīng)超過5萬口合約，相當于去年迪拜債務(wù)危機時的水平。這樣的倉位水平，投機商似乎已經(jīng)沒有能力維持如此買入規(guī)模，日元不太可能進一步上漲。

　　由于日元隨時可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，中國在未來幾個月繼續(xù)增持日本國債的可能性并不大。國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部張茉楠認為，隨著債務(wù)增長速度快于經(jīng)濟復(fù)蘇步伐，個人資產(chǎn)增長乏力，日本儲蓄率由正轉(zhuǎn)負的趨勢不可避免，資本與負債的缺口會越來越大，日本政府的國家信用將受到重大打擊。“以債養(yǎng)債”、“用赤字解決赤字”的債務(wù)依賴很可能使日本陷入死胡同，債務(wù)危機并非小概率事件。

　　日本國債95%都是日本國民持有，流動性和收益性都不高，外匯儲備大量購買日債的可能性很小。上述外匯交易員表示，中國未來外匯儲備投資主要市場仍是美國國債，很有可能在9月份就出現(xiàn)繼續(xù)增持的情況。此外，中國持有韓國國債的規(guī)模并不大，僅占中國外儲規(guī)模的0.14%，且于中國累計持有的韓國國債規(guī)模僅相當于韓國今年宣布的新增發(fā)行國債的5%，中國的增持行為短期內(nèi)不會對韓國國債市場產(chǎn)生較大影響。分析師指出，由于韓國經(jīng)濟發(fā)展良好、韓元相對穩(wěn)定、韓國國債回報率較高等，不排除中國未來繼續(xù)增持韓國國債。